新湖期货：供应增量回升 pp震荡下行

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新湖期货：供应增量回升 PP震动下行
   
　　2016年，海内PP产能增加率达9.09%，高于PE产能增长率。然而，PP新增产能重要集中在国内，国外较少，寰球PP产能增长率只有4.17%，低于全球PE产能增长率。但局部新增PP产能并无对应新增丙烯产能，新产能实际影响可能要打折扣。
　　四季度国内PP供应增量会回升，但并未大幅偏离消费增速。
　　PP01合约深度贴水，体现了供给增添的预期，大贴水下，若相对价钱适合，下游BOPP工厂有在盘面点价的可能性。
　　基于以上3点，我们以为PE 和PP的现货价格趋于震荡下行。但是由于升贴水的问题，PP01或相抗衡跌，因此，我们抉择PP01作为多头配置，PP05、L01/05作为空头配置。详细策略如下：
　　1、逢低做PP1-5价差扩大；
　　2、逢高买PP01抛L01/05，做价差回归；
　　3、绝对价格和升贴水合适时，阶段性做多PP01。
　　一、国内PP产能增长率达9.09%，高于PE，但部分新增PP产能并无对应新增丙烯产能，这部分新产能的实际影响可能要打折扣；全球PP产能增长率低于PE。
　　1、国内PP产能增长率达9.09%，高于PE，但部分新增PP产能并无对应新增丙烯产能，这部分新产能的实际影响可能要打折扣，粉料对粒料替换有极限。
　　从国内看，2016年已投和方案投产的PP粒料产能140万吨、PP粉料产能60万吨，共计200万吨，总体产能增长率9.09%，PE已投和规划投产的产能60万吨，产能增长率3.98%，中煤蒙大和中天合创的PE产能均为全密度装置，HDPE+LLDPE产能增长率4.56%。PP产能增长率高于PE，也高于HDPE+LLDPE。
　　但是，中景石化上游PDH尚未投产，兴兴能源、卫星石化只是下游扩能，今年不新投丙烯产能，有原料新增产能的河北海伟PDH投产也不顺利，使得图2中已投和打算投产的135万吨PP产能中，只有66万吨新产能新增原料产能，其余69万吨PP产能并无对应新增原料产能。因而，可能会阶段性的造成国内丙烯单体紧缺，从而压低外购丙烯制PP(如PP粉料等)的利润，使其阶段性减产，使得PP粉料减产。今年5月份、8月份，PP粉料就因利润压缩，涌现过阶段性的减产。也就是说，固然今年新增PP产能较多，然而因为新增PP产能跟新增丙烯单体产能不匹配，PP的新产能实际影响可能要打折扣。
　　另外，PP粉料和粒料应用范畴并不完整雷同，一些下游并不能使用粉料，也等于说，粉料对粒料的替代有极限，今年就出现过粒料-粉料价差较长时光保持高位的情况，就是当时替代已经比拟充足了。因此，粉料产能并不能和粒料完全平等。
　　图表1：2016年国内PP产能投放较多

　　资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
　　图表2：部分新增PP产能并无对应新增丙烯产能

　　资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
　　图表3：2016年国内PE产能投放相对较少，但都是全密度装置。

　　资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
　　图表4：2016年5月份、8月份，PP粉料因利润紧缩，呈现阶段性减产。

　　资料来源： ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
　　图表5：2016年5月份、8月份，PP粉料因利润压缩，出现阶段性减产。

　　材料起源：卓创资讯、新湖期货研讨所
　　图表6：今年7-8月PP粒料-粉料价差较长时间处于高位，替代存在极限。

　　资料来源：ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
　　2、全球角度看，2016年PP产能增长率低于PE。
　　2015年-2017年是PP产能密集投放期， 而PE的产能密集投放期则是在2016年-2017年，稍晚于PP。从产能增长率来看，2016年PP产能增长率为4.17%，PE为6.83%，全球产能增长率PP低于PE。
　　图表7：全球角度看，2016年PP产能增长率低于PE。

　　资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
　　二、    四季度国内PP供应增量会回升，但并未大幅偏离消费增速。
　　今年1-7月，国内PP总供应量1353.6万吨(含PP粉料)，同比增长5.4%。从这几个月上游、港口和商业商的库存来看，库存整体小幅累计，但累计幅度十分小。下游原料库存方面，塑编工厂今年整体在去库存，但年内动工率也整体下滑，原料库存天数换算成绝对量来看，7月底库存较去年12月底小幅降低；BOPP工厂原料库存天数换算成绝对量来看，7月底库存较去年12月底相称，并未累库存。因此，预计今年1-7月份国内PP整体消费增速也就5%左右。
　　而我们预估，今年8、9月份供应增量不大，10-12月份供应增量会回升，至6.7%左右，但8-12月份整体供应增速4.7%，低于1-7月份供应增速0.7个百分点，全年供应增速5.1%左右，低于1-7月份供应增速0.3个百分点。因此，虽说10-12月份国内PP供应增速会回升至6.7%左右，但并未大幅偏离1-7月份的消费增速。
　　图表8：四季度国内PP供应增量会回升，但并未大幅偏离消费增速。

　　资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
　　图表9：7月底库存和去年12月底相称，累库存不显明。

　　资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
　　图表10：塑编工厂今年整体在去库存。

　　资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
　　图表11： BOPP工厂原料库存天数换算成绝对量来看，7月底库存较去年12月底相当，并未累库存。

　　资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
　　图表12：交易所交割库库存绝对较多。

　　资料来源：大商所、、新湖期货研究所
　　三、PP01合约深度贴水，体现供应增加的预期，若绝对价格合适，下游BOPP工厂有在盘面点价的可能性。
　　PP1501合约贴水现货750左右，历史上处于较大区间，在必定水平上反映了新增产能投产预期，而新增产能构成实际增量影响现货价格尚需要时间，现有的装置检修、新增产能运行不顺或新增产能投产延后都将对做空不利。
　　而且，目前下游BOPP工厂利润尚可，PP01大幅贴水现货的情形下，若绝对价格再下一个台阶，下游工厂在盘面点价的可能性将会进步，可能会使01合约相反抗跌。
　　图表13：PP01合约深度贴水。

　　资料来源：ICIS、卓创资讯、文华财经、新湖期货研究所
　　图表14：下游BOPP工厂利润尚可。

　　资料来源：ICIS、卓创资讯、新湖期货研究所
　　四、策略篇
　　1、逢低做PP1-5价差扩展
　　(1)、投资逻辑
　　a、 PP新增产能主要集中在国内，国外较少，全球PP产能增长率并不高，只有4.17%。且部门新增PP产能并无对应新增丙烯产能，这部分新产能实际影响可能要打折扣。
　　b、四季度国内PP供应增速并未大幅偏离消费增速。
　　c 、PP01合约深度贴水，体现了供应增加的预期，若绝对价格合适，下游BOPP工厂有在盘面点价的可能性。
　　a、b、c点已经在第一、二、三章阐述， 此处不再反复。
　　d、库存构造来看，做多1-5价差风险不大：
　　上游、港口和贸易商的PP库存不高，低于去年同期。塑编工厂今年整体在去库存，库存压力不大；下游BOPP工厂原料库存不高，低于去年同期。
　　交易所交割库库存较高，但库存基础都在华东，是主要的花费地，几万吨货物相对每个月的消费量来说并未几，且目前处于消费旺季，这点库存压力并不大。
　　图表15： PP1-5价差

　　资料来源：大商所、新湖期货研究所
　　图表16： 7月底库存和去年12月底相当，累库存不显著。

　　资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
　　图表17：塑编工厂今年整体在去库存。

　　资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
　　图表18：BOPP工厂原料库存天数换算成绝对量来看，7月底库存较去年12月底相当，并未累库存。

　　资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所
　　图表19：交易所交割库库存较多

　　资料来源：大商所、新湖期货研究所
　　(2)、投资评级与调整
　　评级：3星
　　头寸入场的条件：PP1501贴水大于800
　　头寸终止条件：PP库存大幅累积，或PP1501贴水小于400
　　动态调整头寸的主要指标：近月的升贴水，近月贴水超过900，评级上升为4星，近月贴水小于600，评级下降为2星。
　　2、逢高买PP01抛L01/05，做价差回归。
　　(1)、投资逻辑
　　从节令性上看，四季度LLDPE的旺季特点更明显，现货价差多趋于扩大。但是目前LLDPE-PP现货价差在1000元/吨左右，期货价差在1765元/吨，期货价差升水现货价差在历史高位，逢高做回归有一定的保险边际。
　　图表20：LLDPE-PP期货价差大幅升水现货价差

　　资料来源：IHS、ICIS、卓创资讯、文华财经、新湖期货研究所
　　(2)、投资评级与调整
　　评级：2星
　　头寸入场的条件：L-PP期货价差大于现货价差800
　　头寸终止条件：L-PP期货价差小于现货价差400
　　动态调整头寸的主要指标：L-PP期货价差与现货价差大于现货价格1000点，评级上升为3星；L-PP期货价差小于现货价差600，评级下降为1星。
　　3、绝对价格和升贴水合适时，阶段性做多PP01。
　　(1)、投资逻辑
　　a、 PP新增产能主要集中在国内，国外较少，全球PP产能增长率并不高，只有4.17%。且部分新增PP产能并无对应新增丙烯产能，这部分新产能实际影响可能要打折扣
　　b、四季度国内PP供应增速并未大幅偏离消费增速。
　　c、PP01合约深度贴水，体现了供应增加的预期，若绝对价格合适，下游BOPP工厂有在盘面点价的可能性。
　　a、b、c点已经在第一、二、三章论述， 此处不再重复
　　后期须要跟踪的因素，主要为以下多少点：
　　d、供需面：安装检验、新产能投放是否合乎预期；粉料开工率；入口量同比增幅；库累积幅度；
　　e、价格、价差：PP拉丝现货价格相对粉料、共丙、外盘的价差。
　　(2)、投资评级与调整
　　评级：3星
　　头寸入场的条件：PP1501贴水大于800
　　头寸终止前提：PP1501贴水小于400
　　动态调剂头寸的指标：近月的升贴水，近月贴水超过1000，评级回升为4星，近月贴水小于600，评级降落为2星。
　　附表：

　　风险金指的是单个头寸所承当的最大亏损占总体资金的百分比。0%表现不履行头寸。
　　因为模仿竞赛的缘故，竞争较为剧烈，咱们将头寸的风险金进行调整，如下表：

　　新湖期货
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