如何选择指数期货与指数ETF

比较国内外股票指数产品发展历程，大家会发现两个很有趣的现象。

一是在国外先有指数期货，而后有指数ETF，即交易所交易的指数基金。而在国内却是先有指数ETF，市场呼唤多年的指数期货依然处于难产之中。

二是从商品交易方式的发展次序来看，一般是先有现货交易，而后才有期货交易。但在国外指数交
易方式发展过程中，却是先有期货交易，后有现货交易。因此，从这个角度来看，国内指数产品的发展似乎更符合事物发展的一般规律。

一个不可否认的事实是，指数衍生产品的发展主要受惠于现代组合投资理论与商品期货的交易实践。现代组合投资理论告诉投资者，通过组合投资可以分散与降低投资的风险，这一结论推动了指数化投资的发展，为指数期货与指数ETF的产生准备了必要基础。而商品期货的交易实践为指数化投资带来了风险规避的理念及仓单组合的思路。

前者促使了全球金融期货之父———利奥·梅拉梅德(Leo Melamed)创造了终极期货合约，也是当今全球成交最为活跃的合约之一，标准普尔500指数期货。

后者为已届古稀之年的内森·莫斯特（Nathan Most）发明了标准普尔500指数存托凭证交易所交易基金。内森·莫斯特有商品期货的交易背景，他把期货的仓单概念与存在登记结算公司的股票结合在一起，发明了股票仓单，并把股票仓单所代表的净值以基金的形式向投资者募集，最后拿到股票交易所交易。于是一个与指数期货同样伟大的发明———指数现货交易诞生了。

指数期货与指数ETF作为股票指数的两种交易方式，对于投资者来说却是两种全新的产品，也是当今最受欢迎的投资产品之一。截至2004年底，全球各交易所共上市170多个指数期货合约，2004年的成交量为8.04亿张，是三大金融期货产品中成交量增长最快的产品。

而指数ETF也不逊色，截至2004年底，全球共有300多只指数ETFs基金，管理的资产近2500多亿美元。我国首只上证50ETF基金也由华夏基金管理有限公司于2005年2月23日在上海证券交易所上市交易。自上市以来，基金份额不断增长，目前近120亿份规模，较上市首日有近一倍多的增长。

对中小投资者而言，指数ETF更具吸引力。因为正如基金管理公司打出的广告一样，“买卖指数如同买卖股票一样简单”。从而使中小投资者实现以低成本分散投资，降低投资风险。这在以往是不可想象的。以上证50ETF为例，一手ETF为100份，以2005年11月16日的收盘价计算只需75.2元就可以拥有了一个股票组合。如果没有ETF，投资者想要分散投资风险，买入上证50指数前5只最大成份股（中国联通、G宝钢、G长电、招商银行、中石化）各100股，需2385元。指数ETF不但以低成本帮助中小投资者分散投资风险，而且由于被动跟踪蓝筹指数，具有稳定收益、低交易成本与低管理费受到广大中小投资者的追捧。

而机构投资者更喜欢指数期货。因为指数期货采用保证金交易，能提高资金的使用效率。假如以10%的保证金进行交易，买入同样市值的指数ETF可以卖10倍市值的指数期货。并且交易成本比ETF更低。

另外，指数期货交易机制比起当前现货股票市场交易机制更为灵活，可以为机构投资者快速用来调整现货组合的风险值、调整组合的资产配置、合成指数基金、管理现金资产、合成无风险债券等。而这一些都是指数ETF所不具备的。当然，指数期货由于保证金交易的特殊性，导致交易风险也比较高，还需要每日盯市结算。因此，对使用者的风险控制能力要求也比较高。不熟练的中小投资者并不适合投资股指期货。

虽然萝卜青菜，各有所爱。市场中不同的投资者根据自已的风险偏好与期望收益来选择不同的产品。但从产品功能来看，在我国当前市场交易机制下，指数ETF除了具有投资与微弱的套利功能之外，并不具备指数期货的价格发现与规避风险的功能。

因此，指数期货的功能基本涵盖了指数ETF的功能。但这并不意味着指数期货与指数ETF是功能上替代及具有竞争性的产品。相反，指数期货与指数ETF是一对相辅相成、共生共荣的产品。在当前我国股票市场，以指数ETF为代表的指数化投资的发展实际上是市场投资理念逐渐走向成熟的标志。它深化了市场对指数期货的需求，并为指数期货产生准备相应的现货基础。(默顿)