闲话中国的“资本外逃ZT

夜半歌声

闲话中国的“资本外逃”（一）

作者: CHENJING(昌.江.甘.柏)
一。“资本外逃”是专业名词，不能通俗地去理解

首先抄一段台湾媒体吓人的报道：

“根据经济学家Frank R. Gunter的估计，1994-2001年期间，中国的资本外逃金额豪达
每年690亿美元，在1997-2001年期间更豪达每年1000亿美元。”

1997至-2001年国内生产总值分别是74463亿元，79396亿元，82054亿元，89404亿元，以
及95933亿元。从9000亿美元增长到了11600亿美元。这么说那几年的资本外逃已经比每
年的GDP增长还多多了。

粗粗一看觉得很荒唐，这不是越逃越穷了么，还增长个屁啊。可是GDP统计明明又是在增
长。就算不信中央每年报的GDP增长数字，从自己的感觉来看，这些年中国的经济实力确
实是有巨幅增长。国内各种消费品的销售都有很大幅度提升，国际上中国政府也显得财大
气粗到处花钱。这巨额资本外逃怎么好象没怎么害到中国？

再转头一想，如果没有外逃，那中国不是大发了么？每年GDP加个1000亿美元，经济增长
率凭空多出10个点以上，得上天去了。这肯定有什么问题。

这完全是因为“资本外逃”这个概念太过复杂，不能出于直观理解。即使在经济学专业人
士层次，资本外逃的定义也很不一致。外逃具体数额的估计方法有很多种，不同方法得到
的数字差异不小。特别是中国资本外逃的情况，与世界各国非常不同，专业人士的估算经
常有上千亿的出入。

但是专业人士的研究方法还是以数据为根基的，相关数据亦复不少，定义好以后，逻辑自
洽性还是不错的，虽然专业人士内部对外逃具体数字估算会有较大分歧。只是这就造成了
相当高的专业门槛。如果没有细致的了解，如上面两段那样“庸俗化”地去理解资本外逃
，就会显得很荒唐。

例如，某些国内企业与个人通过假报进口、重复申报进口搞非法套汇，弄到了很多外汇，
但根本没有用于出口。年末一结算，外汇管理局发现这些外汇不知所终，一时查不清到哪
里去了，管理比较混乱，可能永远也查不清了。经济专业人士发现外汇储备本来应该增加
更多的，因为这些企业与个人非法套汇活动使得外储没有达到应有的增幅。于是就把差额
统计进了“资本外逃”。其实，这些犯罪分子搞来的外汇并不一定是外逃了。也许是通过
地下渠道走到了外国账户不折不扣地外逃了。也许是捏在自己手里，有的拿着现钞，有的
存在银行里，都不计入外汇储备，但还在国内。到底有多少出去了，肯定是搞不清的，干
脆就全部当成外逃。

2003年以后，人民币有升值预期，全国居民与企业纷纷把手头的外汇到银行去结汇换成人
民币。这下专业人士发现外汇储备超过了应有的增幅，一年增加了一半，两年翻倍还多。
于是用“热钱”来解释。其实很多当初计入“外逃”数值中了，根本没有出境，现在又被
计成“热钱”。这就与人们的一般理解很不相符了，一个“外逃”，一个“热钱”，表面
上看都是与境外有关的，其实很大数额就是在国内打转转。所以说，对资本外逃，一定不
能望文生义，这实在是一个不好理解的专业名词。

下面介绍我对“资本外逃”的理解，虽然看了些文献，但完全是自己的理解，希望讲得通
俗好懂。也许会有些不正确之处，希望真正的专家指正。

夜半歌声

闲话中国的“资本外逃”（二）

二。“资本外逃”是个框，啥都可以往里装

“资本外逃”虽然有各种定义，但这些定义还是有基本相同的经济背景，只是对分项数据
各自取舍不同。总的来说，资本外逃与进出口、经常项目顺差、资本项目收支、外汇储备
、外商直接投资(FDI)、外债等等这些与外汇有关的统计项目有关。

象中国这样的国家，理论上外汇是国家管制的，有些经济活动要花外汇，有些经济活动会
净收入外汇，最后都体现在外汇储备的变动上了。我认为可以从一个著名而简单的理想恒
等式开始介绍：

经常项目顺差 + FDI净值 + 新增外债 = 外汇储备增额

经常项目顺差其实与贸易顺差分别不大，用这个词以区别与实物进出口无关的资本项目。
FDI净值与FDI差别也不大，主要是有一小部分FDI并不贡献外汇，用净值作调整。左边是
三个挣外汇的项目，挣来外汇放到外汇储备里，财主一样地数钱就行了。

以中国1998年为例，经常项目顺差是314.72亿美元，FDI净值是411.17亿美元，新增外债
是150.8亿美元。按这个等式，外汇储备应该增加876.69亿美元。

结果外汇管理局数据显示外储只增加了62.48亿美元，有814.21亿美元不见了。现在准备
好大框“资本外逃”，它就等于这个814.21亿美元。

Congratulation，你已经明白了资本外逃估算的“世行法”是怎么回事了。够简单吧？的
确是简单，当年我什么专业文献都没看过，光听说网友老田说了“资本外逃”的名词，也
想出了这个办法作估算。为什么外储不见了？因为外逃了呗。这个逻辑相当简单易懂，但
是要注意，知道了这个逻辑，对“资本外逃”就不能望文生义了，重点不是外逃，而是外
储不见了。实际上是一个算出来的东西，与其原意已经有差别了。

如果只是这么简单，就显不出经济学家的本事了。经济学家们为了对资本外逃作出更准确
的估算，有两个方向的调整（我自己总结的）。

第一种，是认为这个恒等式太过简单，有很多正当经济活动也与外汇使用有关，却不在等
式的任何一项当中，被忽略了。这就会夸大资本外逃的数额。如境外游客来中国玩，中国
有旅游收入，却不在经常项目顺差里。银行系统和货币当局为进行外汇交易所持有的短期
外币资产，不计入外储，但肯定不能算外逃。把这些调整项与世行法结合考虑，会得出更
精确的外逃数额。具体的调整项目不少，比较专业，细论也没意思。总之是一些较小的调
整，总体上倾向于减少世行法资本外逃的数额，但与世行法得出的数额相差不大。

第二种，不是小调整，而是新加入一大项：企业（主要是外企）通过进出口高买低卖转移
利润。这一项无论如何调整外汇储备的等式都是得不出的，因为过程表面上是合法的，转
移再多利润外汇储备上都看不出来。这一项数额非常大，所以不是小调整。对转移利润的
估算非常专业，涉及多国的进出口分项数据，中国的情况还特别，因为大量贸易从香港走
，这就要对香港的数据特别处理。这种估算过程比较复杂，误差也很大。但无论如何，外
资转移巨额利润是确定无疑的事，中国至少损失了巨额税收，也损失了GDP。

总的来说，对资本外逃的估算就是这两个大方向，一个算转移利润，一个不算。大方向内
部对估算方法的小调整就非常多了，不是专业的想搞懂不容易。得出的具体数额，虽然都
安之以“资本外逃”的名词，其实其含义非常曲折，根本就是一个计算结果。其它项基本
都是有具体数据的，很少几项要稍估一点或者用替代数据，一起加加减减之后，得出一个
“资本外逃”的数值。所以说“资本外逃”是个框，这个框里装了很多项数据，其本身是
什么，到不是很清楚了。

以上介绍了资本外逃的估算方法，下面介绍资本外逃体现的具体经济意义。

夜半歌声

三。资本外逃怎么没搞垮中国？

无论按照哪一种估算，中国的资本外逃肯定很严重的，特别是96年以后，直到2003年才因
为人民币升值预期转好。所有的估算方法一致认为1998年是最严重的一年，1997-2001年
是最严重的一个时期。总的外逃数额，估算少的也有约3000亿美元，多的就没边了，可能
接近10000亿美元（文献因为发表得早并没有这样写，但是按其处理方法大致可以这样认
为）。一般认为，至少相当于外商直接投资总额，抵消掉了。所以本文开头列的台湾媒体
的话，也是其来有自。

有些人就拿这个来当中国崩溃论的证据。看中国这么穷，还逃走好几千亿美元，国家还怎
么混？结果中国不仅混过来了，外汇储备还搞成了近7000亿美元。您是不是觉得有什么地
方不对劲？这资本外逃，没什么了不起吧？

可不能这么说，资本外逃在其它国家确实很可怕，真不是吹的。头一个俄罗斯，转型那段
时间，外逃简直就是第一杀手。拉美国家也饱受其害，富人跑到国外，国家欠一屁股债。
东南亚金融危机的时候，资本外逃也很明显。这列起数据与参考文献都是一大堆的，绝对
不是吹的。

根据我的总结，资本外逃还是很厉害的，但并不是表面上列个几千亿美元那么可怕。它可
怕就在于如果与货币贬值、资本项目开放等其它因素结合在一起，就会出大事。

如果一个国家货币注定要大幅贬值了，货币也是可以自由兑换的，股市汇市等资本市场也
任外资随意往来，那么资本外逃肯定会要命。这个国家一些先知先觉的富人、外资会搞资
本外逃，一般是拿各种本币资产用各种手段换外汇，使得当局外汇资产减少。然后这些外
汇规避监管跑到国外去了，外逃了。搞到了一定程度，当局就撑不住了，本币大幅贬值。
这相当于国家值钱的外汇不见了，换回来一堆大幅贬值的本币，国家资产就是净减少了。
搞多几次，国家越来越穷，富人与外资捞到了便宜，贫富分化等罪恶现象就大规模出现。
国家没办法，只好出卖自然资源基础设施等全民资产给外资借外债维持国家运行，财富就
这样大规模转移到国外去了。这里没有涉及官吏阶层的大规模贪污外逃，但现象无疑是存
在的，进一步加重了经济灾难。

中国的资本外逃情况很不一样，独特之处有好几点。当然主要是货币政策自主，没有贬值
，反而挺到了有升值预期，这一点非常重要。这些独特之处很大程度限制了资本外逃的危
害，使得中国没有遭到发展中国家普遍的经济灾难，虽然仅就资本外逃的规模而言，中国
可以算是比较严重的。所以对中国的资本外逃，要单独理解分析，不能说人家外逃都出了
事，中国肯定也要出事。

首先就资本外逃的数额而言，偏高的估算一般是着重考虑了“外企转移利润”这一项。就
这一项历年累加也是好几千亿美元。但是细论外企转移利润，中国的损失虽然很大，但并
不象表面那么严重，可以说不致命。假设外企不搞高价进口低价出口转移利润到外国的伙
伴公司，它们的利润就会多出很多，如多出3500亿美元，中国的GDP也会增加这么多。同
时中国也可以对这些利润收增值税，虽然有优惠，仍然会收到不少，如500亿美元。这500
亿美元，肯定是净损失了，每年可能会使得GDP增长率少0.5个百分点（都是非正式瞎估找
找感觉）。但是不是把3500亿都算成外逃净损失？这就很可议。如果把这当成净损失，相
当于中国的GDP本来可以增长15%以上，结果只有不到10%。我以为增长15%是一种理想情况
，无论怎么抓外资管理都是不可能。这相当于外资都是活雷锋，大头利润都留在中国。这
绝对不可能，要是中国朝着这个方向管理，外资也跑了。现在中国的应对方法是收进口环
节税，增值税收不着，你高价进口总得交出一部分钱来，所以还能收上一些税来。这几年
进出口急剧增长，进口环节税2004年有3700亿元，很不少了。再加上外企解决就业，对中
国经济还是有贡献的。说外企转移利润有多大危害，几千亿美元外逃不得了，那个就事论
事具体数字是多少可以论。但是肯定不能拿来当崩溃论的证据，这就有点象大跃进“饿死
三千万”的论证中，把根本没出生的婴儿也当成死亡数字的一部分。可以说如果没有大跃
进饥荒，正常情况会有多少婴儿生出来，结果这些人没生出来，却不能说这些没生出来的
婴儿是非正常死亡。这里绝不是说外企转移利润不要重视，肯定是要重视的，但不是那么
致命的事。

这样一大块的外逃数额就下去了。剩下的“传统”外逃数额也不少，仍是好几千亿美元。
这些里面还有花头。

有相当多的专业文章分析了中国的资本外逃与FDI直接正相关，因为是内资要装成外资捞
政策优惠，要“迂回投资”。一些专业文章用数据处理方法从数据上证明了这一点，也与
实际情形相符。这个现象是中国独有的，发展中国家不常见。这些资本逃到香港或者开曼
群岛去，转头还是回来，国家受的损失并不是表面那么大。的确是跑到境外去了，但其实
很可能是些假洋鬼子或者假香港人，他的主要经济活动还是在中国大陆，贡献的税收也主
要是在大陆。如果国家情势不利了，这些人可能真的会跑，但是如果大局好，他们一般不
会主动跑掉去把局势搞坏。所以从防备崩溃论的角度来说，就算不是可以团结的力量，也
不能算是敌对势力。专业人士分析说这类外逃可能占了FDI的20%以上。

再有就是国内企业与居民的一窝蜂了。98年那阵子，都怕人民币要贬值，结果各种人想办
法换外币，还套汇，黑市美元价高到9以上。其实他们拿了外币并一定是要逃走，中国虽
然管制不象从前那么严了，也不是那么好逃的，比一般发展中国家还是严多了。他们就是
拿着美元心里舒服。后来2003年又说要升值了，又一窝蜂跑到银行去结汇换人民币，搞得
外汇储备急剧增长。我倾向于认为，这些人的行为倒致中国的外汇储备增长曲线“前低后
高”，本来是比较直的，结果搞成了严重歪曲的曲线。但也不可以说到“资本外逃”这么
严重去，虽然统计在外逃数据里，但实际上仍然是在国内，还存到银行里了。

真正影响国家稳定罪大恶极的，是腐败官员连人带钱外逃到了境外，或者把资产转移到国
外亲人那里。这就是真跑了，除了被抓，一般也不会回来了。这部分是多少，从绝对数字
上来看，可能2000亿人民币左右（也是瞎估的），不少了。但是比起学术界讨论的那好几
千亿美元，肯定是少多了。由于中国经济十分庞大，外逃个千把亿从纯经济意义来说，由
于绵延多年，其实不影响大局，只是对人心的影响很坏。

总的来看，由于中国不可以自由兑换，资本市场不开放，经济发展又有一些独特之处，危
害性很大的外逃实际上不如其它发展中国家多。大头的外逃一般事出有因，到不是对整个
国家丧失了信心，是一种趋利行为，可以因势利导。对绝对数额看起来很夸张的资本外逃
数据，知道其来龙去脉之后，不必紧张。

知道了这些背景知识以后，我们也可以更深地理解中国政府的货币政策。98年为什么不贬
值？资本外逃就是一个重要因素，贬值得话，国家铁定是亏了，拿人民币套汇的人得了便
宜，会发展成什么样，不好控制。现在升值压力这么大，为什么不能升值？从本文来看，
一个原因是，升值预期有助于减少外逃，就不必兑现这种预期了。