ZZ. 上调印花税不是打压市场 警惕这类个股大变盘 - 30.05.2007

梅子黄时

中财网


不是打压市场 上调印花税将抑制市场过度投机

经国务院批准，财政部决定从５月３０日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行１％。调整为３％。。即对买卖、继承、赠与所书立的Ａ股、Ｂ股股权转让书据，由立据双方当事人分别按３％。的税率缴纳证券（股票）交易印花税。

消息公布后，上海证券报立即采访了京城一些专家学者。他们认为，调高印花税率会增加交易成本，一部分投资者可能会因为交易成本的升高而放弃频繁买卖股票，从而达到抑制投机的效果，从长期来看，有利于股市的健康发展。

有助于抑制过度投机行为

"在市场好的时候提高印花税率，而当市场不好的时候相应降低，这符合税收工具的使用方式，也符合政策调控经济的职能。"银河证券首席经济学家左晓蕾昨天在接受本报记者采访时表示，"不应将其理解成是打压资本市场的行为。"

作为调控宏观经济运行的主要市场化手段，财政与货币政策对调节我国宏观经济平衡和健康运行起着巨大的作用。一般来说，财政政策就是通过财政支出和税收政策调整而进行经济决策的政策，而货币政策是通过利率调整而影响经济决策的政策。

"过去一段时间里，我们过多地关注货币政策，而忽略了包括税收政策在内的财政政策的作用。"左晓蕾告诉记者，"当经济增长得过快或过慢时，可以通过对税收政策的运用使经济走势变得更加平缓。"

在谈到使用税收政策的方式时，左晓蕾认为，当经济热的时候增加税收，而经济冷的时候降低税收，符合税收工具调控宏观经济的自身职能。就上调资本市场印花税率来说，也适用这一规则。

"从目前股票市场的运行情况来看，的确比前几年要热很多。在前几年股市低迷的时候，政府下调了印花税率。现在股市热了，相应地上调印花税率也是一项很自然的政策。"左晓蕾说，"不要把它理解成是针对当前股票市场走势的一项政策，更不能理解成是一种打压市场的行为。"

当被问到调高印花税率、对股票市场的影响时，左晓蕾表示，不能简单地来评价这个问题。从理论上来讲，调高印花税率会增加交易成本，从而可以降低股市的活跃程度。但市场中的投资行为如何反馈这一政策则因人而异。

左晓蕾指出，个人投资者会自行评估对这一政策的承受能力，并相应调整投资心理和投资行为。一部分投资者可能会因为交易成本的升高而放弃频繁买卖股票，从而达到抑制投机的效果，而另外一部分投资者则更加看重股票投资产生的高收益，不会改变投资行为。

中央财经大学校长助理、原金融学院院长史建平表示，此前央行及有关部门为控制流动性过剩出台了包括加息、上调存款准备金率等一系列措施，但对股市资金的流入并未起到直接的触动作用，此次有关部门出台上调印花税的政策可以说出其不意，在未使用行政手段干预股市的情况下，通过税收等经济手段进行调控应该说能够起到一些作用。

对资本市场健康发展是利好

中金公司首席经济学家哈继铭表示，提高印花税一定程度上可以提高交易成本，对于频繁换手的短期投机行为有一定抑制作用，但对长期投资影响不大。他同时建议取消利息税。

他表示，此举对于资本市场的长期健康发展来说，应是利好。"从市场影响来看，短期内的心理作用可能比较大，但不会特别影响股市进一步上升的趋势，也不会造成市场持续性的大幅下跌。需要强调的是，提高印花税有利于推动市场更加理性，但很难从根本上改变过度炒作的行为，因为毕竟股市涨幅太大。政策方向是正确的，但要完全使中国股市回归理性，仅仅依靠税收政策还是不够的。"

哈继铭建议，目前税后利率水平仍处低位，故应取消利息税，在增加交易成本的同时，可以起到适当提高储蓄资金投资股市机会成本的作用。同时，还可以进一步引导H股、红筹股公司的回归，扩大供应量。

"我认为，有关监管部门可以仿效央行季度货币政策报告的形式，发布资本市场运行报告，加强资本市场信息散播。这个报告可以涵盖近期的股价上涨幅度、换手率，周边市场的供给、其他市场的估值水平等内容，客观传递信息，便于市场充分理解和把握市况。这项工作可以和投资者教育工作结合起来。"哈继铭说。

上调印花税不是打压市场

中央财经大学证券期货研究所所长贺强表示，上调股票交易印花税虽然能起到一定的调节作用，但是对目前的股市来说，不算是大的利空消息。

贺强说，从历史上来看，我国证券交易印花税最早规定的就是千分之三，1997年左右的时候认为股市过热，才上调到千分之五，但是股市仍然高开高走。后来熊市的时候，又进行了数次下调，最后调至千分之一。

"目前来说，投资者在股票市场得到的回报率很高，提高股票交易印花税虽然会适当增加交易成本，但不会对投资者的高收益带来实质影响，最多会产生一些心理上的影响。"他说。

贺强认为，目前股市基本正常，虽然存在一定的过度投机行为，但是动态市盈率是30多倍，与2001年股市的走势相比，本轮牛市是有业绩支撑的。当前股市的持续上涨，说明股市的需求很大，供给相对小，导致供需失衡。

北京工商大学证券与期货研究所所长胡逾越说，提高股票交易印花税既可以调控市场，又可以提高国家财政收入。

"我们不能评论当前的指数是高还是低了，但是毕竟涨的太快了。"胡逾越说，不久前央行调整利率、准备金率和汇率，虽然主要针对的是宏观经济，但是股市也应该作出反应，但是事实上上周一市场低开高走。此次调高印花税，可能会被理解为针对市场采取的调控手段，但是，"能够起到多大的作用还要拭目以待"。

■背景新闻
    申万研究报告揭示
    短期化投机资金主导市场成为不稳定因素

□本报记者 剑鸣

关于本轮牛市，超预期的盈利增长以及充沛的资金被普遍认为是市场的两大推动力，而申银万国研究所的一份最新报告认为，在理性基础上发展起来的市场，正逐渐受非理性的因素控制，牛市的最初催化剂被不断放大，泡沫开始累积。现在市场更多受到短期化资金主导，而投资者尤其是国内外投资者的分歧正在加大。

新资金短期特点明显

据申万研究所统计，目前市场平均每笔成交量已由年初的1万股以上迅速下降到0.5万股左右，而与显著下降的每笔成交规模相对应的是换手率迭创新高，申万A 指的周换手已达到25%以上。种种迹象显示，短期化的投机资金占据着市场的主流地位。报告认为，资金短期化必然引起市场的短期化，最终造成价格的不稳定。

与此同时，投资者分歧正在加大。作为成熟投资者的代表QFII，稳健投资仍是其鲜明的投资特点。已经历过几轮牛市和熊市的境外机构投资者，对于股市的兴衰有着"传统智慧"上的直觉。而且，由于参照系的关系，无论是从外行的A股报告、抑或是QFII 对A股的减持，都表明他们对A股不乐观的态度。与QFII 的态度截然不同，本土投资者，尤其是散户投资者仍然对股市怀着极大的热情和期望，新增资金源源不断地流入股市。2007 年后开户数呈现爆发式的增长。在短期利润的驱动下，新资金短期特点相当明显，呈现频繁交易和小额交易特征。受短期业绩以及申购赎回压力，基金作为价值型投资的代表，其投资风格也主动或者被动地由价值型逐渐转移至混合型。

引导长期化投资

报告认为，资金和股价之间存在反馈和放大机制，有正的反馈，意味着也有负的反馈。尤其在短期投机资金占据主导地位的时候，这种反馈机制更加容易引起价格的剧烈震荡。因为相对于长期资金来说，投机资金对短期收益更加敏感，价格上涨，刺激资金入场，进一步放大价格；而当价格下跌，资金纷纷出逃，进一步打压价格。

申万研究所表示，未来管理层的政策引导很有可能以抑制投机买卖、引导资金的长期化投资为主，主要手段可能包括三种。首先，扩大市场。增加优质股票的供给，将投资者的注意力由短期投资转移到长期基本面上来；放宽QDII 额度，鼓励投资者配置海外资产，分散风险。其次，舆论引导。通过投资者教育，加大投资者对风险的认识。不要过于依赖任何一项投资，至少应该采取多样化的投资方法。第三，增加交易费用。增加交易费用有利于长期投资，因为短期投资者比长期投资者更容易受交易费用的制约，不过这应该属于比较严厉的政策。

专家:上调股票交易印花税率促进股市健康发展

新华网报道，北京大学国民经济核算研究中心研究员蔡志洲说，此次调整幅度较大，税率相当于原来的3倍，股票交易成本相应增大。对当前股市来说，这项政策的出台有利于股市稳定发展，引导投资者理性投资。

财政部29日深夜发布消息，经国务院批准，自2007年5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。

股票交易印花税是专门针对股票交易发生额征收的一种税，是投资者从事证券买卖所强制交纳的一笔费用，通常也被当作宏观调控股市的一项直接政策工具。财政部对此评价说，此举是为了进一步促进证券市场健康发展。

北京大学国民经济核算研究中心研究员蔡志洲说，此次调整幅度较大，税率相当于原来的3倍，股票交易成本相应增大。对当前股市来说，这项政策的出台有利于股市稳定发展，引导投资者理性投资。

近十年来，中国曾多次通过调整印花税，引导股市健康发展。最近一次发生在2005年，中国决定自当年1月24日起，将A股、B股股票交易印花税由2‰下调为1‰。当时股市正值低迷期。

中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭表示，运用税率杠杆，是个有力的举措，股市中一些短期炒作投机行为能得到一定程度的抑制，这有利于资本市场的长远发展。这种调控手段也更加与市场接轨。

自2006年上半年以来，中国股市保持快速发展态势，上证综合指数从2006年5月初的1400多点，如今已攀升至4300多点。投资者热情高涨，开户数持续增长。最近一段时间，沪深股市每日成交量持续在3000亿元以上，接连创出历史新高。

伴随着股市走高、交易量攀升，证券交易印花税也在迅速增长。根据中国人民银行发布的一季度货币政策报告，今年一季度证券交易印花税高达122亿元，同比增长515．9％。

针对当前股市现状，中国证监会日前发出通知，强调要加强投资者教育和风险揭示工作。证监会指出，证券公司等市场中介机构要持续地采取各种有效方式让投资者充分理解"买者自负"的原则，真正明白"股市有风险，入市须谨慎"的警示。

对印花税税率的提高是否会影响财政收入，蔡志洲表示，印花税的收入不仅与税率有关，也与交易量有关。这次调整意在引导股市，不会对国家财政税收产生大的影响。

一个再明白不过的见顶信号

重新启动的基金重仓品种成为推动股指上涨主力品种

在关于泡沫与估值的激烈争论中，深沪两市却连续强攻。昨天，上证综指再次跳空高开，强势突破4300点大关，成交量有所萎缩，显示盘面的多空分歧并没有因为场外的激辩而加大。5月以来重新启动的基金重仓品种成为推动股指上涨的主力品种。

仅从盘面观察，当前的多空阵营中"洋"、"土"机构几乎是各占一方，泾渭分明。在QFII跟随格林斯潘的言论大举唱空A股的同时，国内机构投资者却刚刚从估值的压力中解脱出来，重新倒戈于多方，小心翼翼的措辞掩不住其重振蓝筹股的急切。

里昂证券中国研究部主管刘炜认为，目前A股散户持股比例已达65％－70％，高出成熟市场一倍，这是一个再明白不过的见顶信号，股指将有20％－25％的下跌空间。瑞银、摩根士丹利和国外经济学者先后加入唱空A股的战团。

国内的机构投资者又怎么看呢？华富基金认为，现在光从大盘点位数字上来看市场已经没有什么实际意义，最近一段时间在大多数散户"行为金融"的指导下，小盘股、题材股、ST股发了疯似地猛涨，严重偏离其估值指导和基本面情况；而真正有良好业绩支撑的大盘蓝筹股却没有太大的涨幅。因此，未来市场，特别是下半年，蓝筹股将有机会带领大盘指数的进一步上涨。

银河基金股票投资部总监李昇的观点从另一个角度支持了这种观点。他认为，市场目前出现了结构性泡沫，市场总体市盈率略有偏高，风险主要来自于没有基本面支撑、炒作过度的绩差股，绩优蓝筹股的泡沫很少，目前沪深300指数2007年市盈率约在31倍。

正是这种"集体意识"，支持基金重仓板块近期持续走强，地产、煤炭石油、有色金属、钢铁、机械等板块表现突出。

提高印花税 结构性调整或将完全展开

市场分析人士表示，提高印花税已经表明了监管层对于控制股市过热的坚定态度。在结构性高估特征明显的市场，这样的措施将对过高的估值泡沫形成直接打击，市场或将迎来阶段性调整行情。

"这无疑是最明确的针对股市的调控措施"，这是一位基金经理深夜听闻提高印花税的第一反应。

市场分析师银国宏指出，从央行不断提高存款准备金率、存贷款利率的不对称调整，再到5月18日"三率齐动"的组合拳出击，货币政策关注"资产价格"的意图十分明显，不过股市走势并未因此停步。"现在财政部直接提高交易印花税，并且，提升的幅度也比较大，监管层调控股市的信号已经十分明确了。"

银国宏认为，提高印花税是管理层近期一贯调控思路的延续，不过，管理层也一直使用经济手段表明其态度。"使用这种带有刚性特征的经济手段，再次显示了管理层控制股市上涨节奏的决心，其对短期市场的影响将十分明显。"

不过，天信投资策略分析师胡嘉的观点则相对积极。他认为，相对于股市的赚钱效应，印花税的增长并不足以改变资金流动的趋势，因此，这项措施的指导信号意义更强。并且，由于此前市场预期征收资本利得税是更大的利空，此举在一定意义上减轻了征收资本利得税的预期。而从股市的历史走势来看，1998年6月12 日、2001年11月16日和2005年1月24日三次降低印花税也都没有改变股市的熊市发展趋势，因此，提高印花税只能带来市场的阶段性震荡。

由于提高印花税的政策直指目前市场频繁出现的投机行为，同时鼓励长期价值投资方式，分析师表示，这将对目前市场中盲目的题材炒作带来根本打击，绩优蓝筹股的投资价值将得到进一步彰显，市场有望进入明显的结构性调整阶段。

基金重仓股全线崛起

昨日深沪股市震荡上扬，基金重仓股高调领涨，推动两市股指再创新高，上证综指震荡企稳4300整数关，深证成指更大涨逾400点，最终两市均收出光头阳线。当日上证综指收报4334.92点，上涨62.81点，涨幅1.47％，成交2507.80亿；深证成指收报13456.60点，上涨429.94 点，涨幅3.30％，成交1279.24亿。两市共成交3787.04亿，较上一交易日萎缩约半成。

市场人士分析，蓝筹股有序轮动格局对于维持股指重心上移贡献明显，同时基金重仓股近两日整体走强，短线两市股指震荡上扬的格局有望延续。

市场热点 蓝筹股有序轮动

基金重仓的二线蓝筹股全线走强，是近两日股指连创新高的动力。昨日领涨板块主要是地产、医药、煤炭、有色金属等。人民币升值加速，国内房价高位运行，地产股近期表现抢眼，保利地产大涨7％，万科A涨5.53％，金地集团、中华企业等涨停；医药板块整体表现强劲，国药股份、复星实业、西南药业等涨停；煤电联动预期有望带动煤价上涨，煤炭股国阳新能、大同煤业冲击涨停；铜、锌期货价格反弹，带动相关个股上涨，宏达股份涨停，铜都铜业涨6％以上；电力板块再续强势。当日权重股走势稳健，工商银行涨1.08％、中国银行涨1.03％、上港集团涨1.74％、宝钢股份涨0.39％、中国铝业涨3.96％。市场热点纷呈，个股涨跌家数之比逾2：1,两市涨停非S类个股达到58只。当日ST类个股和题材股出现回落，跌幅榜几乎是清一色ST类个股。

昨日机构重仓股呈现明显崛起迹象，当日基金重仓股123只涨22只跌，社保基金重仓股12涨1跌，QFII重仓股则是62涨28跌。

后市预测 市场风险正在积聚

平安证券投资策略部罗晓鸣表示，基金重仓股及二线蓝筹股集体走强，地产、电力股近期出现了连续拉升行情，部分基金重仓品种出现了大幅上涨，预计后市大盘仍将维持震荡攀升的走势，短线上攻上证综指4500点已无悬念。

渤海投资秦洪表示，近期基金重仓股出现大面积异动，增量资金进场的迹象非常明显，其中有部分基金等机构仍在增仓，预计短线股指还将继续震荡上行，沪指4500点应是第一目标位。

中证投资徐辉则表示，当前两市正从结构性泡沫阶段向全面泡沫阶段过渡，这一阶段的一个重要标志就是指标股市盈率高企，许多蓝筹股的股价已处于估值上端，在当前两市众多一二线蓝筹股中，40倍以下市盈率的股票已经相当难找了，表明当前A股市场风险正在积聚，有必要在现阶段提示市场风险了。

操作建议 持优质股票待涨

罗晓鸣认为，资产重估和外延式增长是贯穿本轮牛市的主流热点，其中资产重估主要包括两类，一是拥有土地的上市公司地价的重估，二是拥有上市公司股份的股权重估；外延式增长则包括资产重组、资产注入和整体上市。预计后市还将持续炒作这些板块概念，投资者可对上述两类题材股重点关注。

秦洪表示，当前市场震荡上行趋势有望延续，投资者可持有优质股票待涨，另外可关注地产股、港口等基金重仓股及QFII重仓股。对于手中前期涨幅巨大的S类股票，投资者可适当逢高减仓。

徐辉认为，近几日大盘出现加速上扬走势，大涨之后往往面临着剧烈震荡和下跌的风险，建议投资者对涨幅已大个股逢高减仓，轻仓投资者可对近期滞涨的银行股适当关注。个股推荐招商银行、兴业银行。

两市成交额连续七天超3000亿元

行情继续突飞猛进。昨天，沪深指数再次改写新高，上证指数突破4300点，两市总成交额达到3785亿元，这已是两市成交额连续第7个交易日超过3000亿元。市场人士表示，如果指数继续快速上涨，市场很可能会出现大幅震荡，投资者短期应注意风险控制。

昨日，上证指数承接周一升势，以4288.98点高开16.87点，午后，股指在资金的推动下震荡上攻，并创出4335.96点的新高，收盘报4334.92点，上涨62.81点，涨幅为1.47%，成交2507.8亿元，较上一交易日减少了102.9亿元。

深成指昨日报收于13456.60点的新高，上涨了429.94点，涨幅为3.30%。深综指昨日报收1292.44点，成交1279亿元，较上一交易日减少了57亿元，沪深300指数昨日报收4168.29点，均为历史新高收盘点位。

昨日两市共有多达57家非S和ST类个股涨停，其中不乏像同仁堂（600085.SH）等基金重仓的蓝筹股，而两市上涨的股票家数达到955家，下跌仅456家。

从行业板块来看，地产、有色金属、电力、医药等行业位居昨日涨幅前列。西昌电力（600505.SH）昨日继续涨停，这已是其连续第四个交易日涨停；刚被证监会发审委有条件通过定向增发申请的金地集团（600383.SH）也被封死涨停；以同仁堂为代表的多家医药股也同样以涨停报收。

一位券商研究员在昨日接受《第一财经日报》采访时表示，两市已连续7个交易日成交额超过3000亿元，每日换手率在6%左右，短线资金较为活跃，但也说明目前市场的持筹心态开始不稳。而从资金流向来看，市场出现了一定的结构性调整，前期市场热炒的题材股、ST股开始滞涨，而基金重仓的一些一、二线蓝筹股开始受到资金的追捧，像潍柴动力（000338.SZ）、中国铝业（601600.SH）等蓝筹次新股纷纷创出上市以来的新高就是明显的例子。

一位资深市场人士则认为，尽管近期指数的上涨有加速之势，但技术上上证指数在上周二和本周一都留下了跳空高开的缺口，这将成为指数进一步上行的隐患，也是空方发动攻击的最好理由。如果指数继续快速上涨，市场很可能会出现大幅震荡，投资者短期应注意风险控制。

高换手率还能维持多久

近期市场换手率维持在日均5－6％左右高换手率还能维持多久

深沪两市在前日放出天量之后，昨日成交量略有萎缩，仍达近3800亿元。数据显示，近期的换手率一直维持在日均5%-6%左右，不到20个交易日就要换手一遍。那么，如何看待当前市场如此高的换手率呢？

短线资金主导市场的结果

笔者认为，从好的方面说高换手率是市场流动性良好的体现，几个亿的资金都可以比较方便地当日进出，而高换手也促成了市场热点不断，个股持续活跃。但从不好的方面说，也体现了市场投资者当前心态的不稳定，持筹短期化的特点，即做短线的资金占据市场主导地位，主导了行情的发展。这些短线资金往往追涨杀跌，市场稍有风吹草动就开溜，一旦稳住立即又杀入，主要追求的是一种市场趋势。他们和奉行价值投资的机构资金有很大差别，这与半年来散户投资者踊跃入市有很大关系。如果说机构投资者追求的是潮涨潮落，那么散户投资者追求的则是浪花朵朵。

资金高成本将难以为继

另外，高换手率还有一个明显弊端，就是提高了市场的平均成本。如果按照目前的换手率来计算，假设今年换手10次，那么在0.2%的佣金水平下，加上印花税的因素，市场的交易成本在6%左右，这是其他市场中所少见的。如果加上资金的时间成本也有7%左右，那么年收益率至少在13%以上，市场资金才可以保本。

当然，反过来说，在目前的涨势下，14%的成本是很容易被100%的涨幅预期所忽略，但一旦转势，如此高的交易成本是难以为继的。

投资投机正相互影响

其实在市场运行中，长线资金和短线资金并没有矛盾，相反，二者还是相辅相成的关系。如果说市场是螺旋式上升，曲折式前进，那么制造螺旋和曲折的大部分是短线投机资金。在市场的不同阶段，如果二者都坚持各自的投资理念，总体下来，收益率是相当的。但问题是市场行为是相互影响的。

近日，部分基金重仓股大有卷土重来之势，贵州茅台、沪东重机再上100元大关，而前期强势的ST、绩差和重组股进入调整状态。产业发展前景和景气度成为短期市场的催化剂，房地产和医药类上市公司昨日有多家涨停，并且创出历史新高，如中国国贸、上实发展、双鹤药业、同仁堂等，显示了多方的非凡勇气。而有色金属和能源，特别是电力、煤炭类上市公司，在涨价的刺激下也不断刷新最高价格。

但是，笔者认为，目前一个可怕的迹象，正是长期投资投机化和投机资金投资化，简单说就是机构开始做趋势，而散户习惯于长期持有，这对二者都是有害的。近日有报道称基金开始"做多"，而很多散户准备长期持有某某股票，这种行为异化将会使市场趋于混乱，到时受害的还是投资者本身。

流动性过剩是根本原因

综合来看，这种高位大幅换手和大幅上涨并存的现象，只有一个原因可以解释，那就是"流动性过剩"，也就是资金面非常充沛。因此，投资者应该密切关注资金面的动向，以作为指导短线投资的重要参考。

资金面要关注两个方面：一是外资的因素，在人民币汇率不断创出新高刺激下的外资涌入；二是内资方面，主要是储蓄资金向股市的转移速度，这种转移有两个途径，分别是基金发行的间接入市和散户开户的直接入市。前者受汇率走势影响和外资管制部门相关政策的影响，后者受基金发行速度和宏观货币政策的影响。如近期食品涨价可能造成5月份的CPI偏高，6月份紧缩的预期仍然存在。从股票供给的角度分析，6月份的"大小非"减持压力仍然存在，而关于大盘国企回归的预期还需要时间来消化。

操作上预测指数见顶的时间和点位意义不大，可行的办法是密切关注人民币汇率、外管局政策、基金发行以及开户数这样四个指标，这四个指标的"转势"才是大盘调整的先行指标。当然，对于做超级短线的超级散户来说，技术形态可能最为直接实用。