美联储减息在即zz from海影居

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美联储减息在即                                  自从9月会议减息之后，关于美联储下一步政策举措的争论从未止息。本周二，美联储将再次举行常规会议，其新的利息政策将在周叁公布。

笔者的猜测是，美联储将再次减息25个基点。理由有三：

第一，美国房地产市场导致的金融紊乱仍未完全清除。最新出台的新房开工量继续大幅滑落，其滑落的幅度，继续超过市场的预期。数据显示，新房开工量比去年同期下滑了30%，是1993年以来的最低点；现房销售量比去年同期下降了19%，也创出1993年来的最低点。相应地，次级抵押贷款市场在继续恶化。房地产市场跌势不止，导致次级贷款违约率继续上扬，而以它们为基础打包发行的债券被竞相抛售。最新数据显示，该类债券的价格不断创出新低，比8月份信用市场危机最严重的时候，再跌一半。

第二，经济实体方面的各类信息都指示出，美国经济行进在减缓的道路上。除了房地产市场之外，最新数据显示，耐用品订单比去年同期下跌了6.8%，首次失业申报数逐步增加，失业率也开始缓步上扬。

第叁，虽然石油价格不断创出新高，大众原材料价格也十分坚挺，近期数据似乎仍旧描画出较为友善的通货膨胀环境。核心通货膨胀率仍旧维持在2.1%的水準，离美联储希望的2%并不遥远。


来自债券市场的交易数据也显示，投资者对通货膨胀的预期在8月份信用市场危机之后降低。



上图显示的是按照通胀保值债券与一般国债利率之差来度量的通货膨胀预期。可以看出，2006年8月之后，市场通货膨胀预期炙热；到今年8月之前，对通货膨胀的担心达到最严厉的程度。而在10月份美联储激进的减息政策之后，通货膨胀预期不仅没有出现上扬，反而下滑。这似乎表明，投资者与美联储的判断是一致的，即：美国经济减速的影响将会压倒减息的影响，促使通货膨胀下滑。

再次背景中，美联储没有更多的选择，很可能将会在本周会议上继续减息25个基点，以求应对日益增长的衰退担心。

目前，比8月份危机好转的地方在于市场参与者心态较为稳定。即使来自次级贷款市场的损失仍在不断扩大，各大银行并未就此减缩信贷提供。此时，美国金融体系的多层次弹性显示出应对危机的强大能力。数据显示，8月至9月，当商业票据市场因为次级抵押贷款债券问题引发紧张情绪而运作不畅时，传统的商业贷款出现急剧增加，帮助一般企业维持了正常商业运作。

有理由相信，来自次级抵押贷款市场的损失将难以成为另一轮金融恐慌的原因，而只要金融市场保持正常运作——虽然一些过分激进的玩家将被清理出“游戏”——股票市场将会继续保持其上扬姿态；调整的痛苦，更多体现在美元的持续贬值上。

（本文发表于2007年10月29日《世界日报》财经版头版）