[经济金融] 中国的新挑战－－金融保护主义

把2000亿美元的外汇储备投资出去，对于中国新成立的国家外汇投资公司的经理们来说似乎并不太难，但他们却面对着一个新烦恼：日益增长的金融保护主义(Financial Protectionism)。

在摩根士丹利2007年的一次论坛上，“金融保护主义”这个词第一次被一些经济师和策略师使用，以描述新兴市场公司在试图取得发达市场公司战略性股权时面临的壁垒。

国际先驱论坛报7月9日的文章指出，从德国到加拿大再到日本等国的政府，正在考虑限制被象中国外汇投资公司这样的“主权财富基金”(sovereign wealth funds)进行收购。- J% h: T; U6 Q0 t

这种挑战对中国而言可能尤为艰难。因为西方舆论法庭已经裁定中国保持人民币币值偏低正在摧毁西方的制造业，包括轮胎、牙膏和玩具火车被召回事件，又使中国的形象进一步受损。

现在中国又成立了一个拥有2000亿美元外汇资金的投资公司，要从全球的金融资产中寻求更高的回报。设在北京的金融咨询公司Dragonomics负责人阿瑟.克罗勃(Arthur Kroeber)说：“很清楚，投资保护主义已成一个主要担心。”
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克罗勃指出，随着中国的外汇储备正以每天10亿美元的速度增长，其种子资金可能会在10年内代表政府管理上万亿美元的外汇储备，这样中国的对手就会把描绘为“邪恶和共产主义”。“这将是相当棘手的，”克罗勃说，中国国家外汇投资公司要想让别人相信自己的意图是良好的，“可不是件容易的事儿。”: E& z! n6 h- y

文章称，那么这个被中国媒体称为将有2000亿美元基金的中国投资公司将会如何运转呢？中国媒体称，过去的5年，是中国产品占领世界消费品市场的5年，中国的贸易顺差回过头来投资在世界金融市场，使国际收益率曲线扁平化，进而抬高了金融资产价格。

中国迅速积累了数以万亿美元计的外汇储备，其日益增长的风险需求将会在2007年产生一个世界上最大的资产投资者。中国媒体和专家认为，预计将在9月份成立的国家外汇投资公司，将成为规避中国长期增长风险的利器。- u) D0 X% `# Q* F) j

在2007年1月举行的中国第三届年度金融工作会议上被首次提议之后，中国人民银行于3月公开确认了正在进行国家外汇投资公司的筹备工作，而且将于2007年内成立。最初的种子资金大约为2000亿美元。据估计，最初注入该公司的净资产大约为每年1000亿美元，然而长期的资金流入将远远超过每年2000亿美元。  w* P$ o4 w# y/ T- \6 R

中国金融分析师认为，通过建立外汇投资公司，中国目前对美国国债巨大需求的很大一部分会被分流至其他资产类别。中国目前对美国国债巨大的胃口不太可能会维持下去。中国外汇投资公司最为可能的集资途径是向公众发行人民币政府债券，然后和央行的外汇资产相“置换”。这样，央行在不承担任何风险的情况下减低了它的外汇资产数量。人在德国社区; q7 f! x. L! K6 R6 r
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有分析指出，中国国家外汇投资公司和新加坡政府投资公司不同，由于它过于庞大，全世界都会紧盯其每一步举动，以至于很难获得超常的回报。虽然中国官方称建立这个外汇投资公司的目的在于通过承受更多风险以获得更高回报，但有专家认为利用它规避远期风险的功能更为重要。中国国家外汇投资公司的首要任务应该是“多元化”而非“回报”，至少在近期是这样。

但伦敦Dresdner Kleinwort公司北京分公司的资本市场主任阿德里安.佛斯特(Adrian Foster)表示，他预期中国外汇投资公司在进行投资时会“低于雷达监控”，也就是政府不会“公开”进行干预，以此来避免吸引那些政治审查，如2005年，中国国有能源公司中海油欲以185亿美元收购美国石油公司尤尼科(Unocal)的失败。( k! R3 S7 y6 \! }

佛斯特说：“他们已经意识到这些反弹，这也是认为他们的投资范围将扩大得非常缓慢的一个理由。他们将会非常缓慢而稳步地实现多样化。”佛斯特说，对于一个新基金来说，股票将是一个明显的投资选择。3 C4 b0 t  T3 p3 g6 X

国际先驱论坛报的文章指出，购买美国要上市的公司的一小部分股票，其实没有必要进行公开。中国国家外汇投资公司投资30亿美元购买美国私人股本集团黑石10%的股票，就没有公开的必要，这样可以让北京避免宣传。csuchen.de8 z; S6 m; E+ c" ?9 W

佛罗斯特说，“此类高调投资可能是个例外，而不是按规律办事，因为它吸引了对主权财富基金的注意，(并让人们知道)他们正在做些什么。”不过，克罗勃则对北京高调投资黑石持有不同的观点，他认为北京这样做只是想部分地避免一些政治风险。“如果你直接收购一家公司的控制权，人们就会很生气。”克罗勃还怀疑，中国将向黑石集团派出自己的金融新星，去掌握投资技巧，可能是这笔交易的一部分。8 t% a) ?& S) B- K- S# \- K" A2 V

克罗勃指出，中国这样做就是想借鉴新加坡的政府投资公司。新加坡政府投资公司在成立之初，就收购了一些金融公司，然后把它的年轻幕僚派到这些公司去了解市场和投资机会。高盛香港公司中国首席经济学家梁红(Hong Liang)也认为，很清楚，中国外汇投资公司的用意就是为了培养内部管理者。  H  x0 }, S& ^7 o
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但中国国家外汇投资公司投资黑石集团已在华盛顿引起一些反对声音，甚至在黑石即将上市前，几名国会参议员致信美国财政部和美国证券监管部门，以对美国国家安全构成威胁为名，要求对这笔收购进行评估和审查。

中国金融分析师指出，随着中国国家外汇投资公司的建立和运行，金融保护主义自然会在美国、欧洲和日本的右翼阵营中获得更多的追随者。然而，正如贸易保护主义从未真正逆转过全球化进程一样，金融保护主义最多只能成为“金融全球化”的干扰因素。归根结底，这不是中国的创新，而是资本游戏的延续。- z$ V$ {# x, y5 x0 c( b$ o- N

英国观察家报日前刊登的署名文章指出，亚洲国家在1997-1998年金融危机之后增加的外汇储备，成了全球外汇储备增加部分的主体。与此同时，高油价也使俄罗斯和中东地区的外汇收入大幅增长。出于危机后的安全考虑，这些外汇储备大多以政府债券，特别是美国公债的形式存在，其中仅中国就持有约1万亿美元。人在德国社区- D2 l! J5 Y1 q9 N
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一种新型的投资巨无霸，即所谓的“主权财富基金”，想买下所有的西方公司，以及其他东西。“主权财富基金”是指那些由巨额外汇盈余或石油美元提供资金、被国家有效控制的投资基金。这可能导致民粹主义政治家呼吁采取保护主义措施。2 c3 e! q* Y1 O' K4 f4 O: s

例如，有报导说，由于担心这些投资巨人的收购行为可能对国家安全构成威胁－－特别是如果它们收购的是一家大型银行的话，德国政府将成立一个机构对这些投资巨人的收购行为进行审查。国际货币基金组织也呼吁对金融资本通过的“暗箱”进行更仔细的检查。
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近日，美国财政部官员克莱.楼瑞(Clay Lowery)坦率地说，存在一种风险，即“这些基金的规模、投资政策、运作方法等都可能促使金融保护主义升级”。为此，楼瑞呼吁，国际货币基金组织与世界银行针对此类“主权财富基金”设定相应的指导方针。
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据摩根士丹利，这些基金总计2.5万亿美元，并表示，随着日本与俄罗斯的加入，至2010年，此类基金规模将翻番，至2014年达到10万亿。摩根士丹利首席货币经济学家任永力(Stephen Jen)指出，“主权财富基金”是当今金融市场的一个重要因素，并且将担任更大的角色。
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经济学家指出，“主权财富基金”将推动全球股市的发展，但会导致国债的需求锐减。对于美国来说，由于面临的抛售压力加大，美国国债收益率将逐步上升，继而导致基准利率上调。英国对此也感到担心，财政部和外交部的高级官员正在与中国基金的负责人洽谈，表明英国虽然是一个开放的市场，但如果能够更多地了解中国基金的管理和意图就更好了。! l2 F8 i! S) d# M  D, x
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文章指出，正当这些担心倾泻而出之时，中国宣布其国有外汇公司将通过发行债券的方式筹集2000亿美元。早在这次融资之前，中国就在国际市场上非常活跃，中国曾购买了私募股权基金黑石集团30亿美元的股票。
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与此同时，马克图姆家族控制的迪拜世界集团麾下的全球投资基金的官员暗示，该基金有意在未来项目上与中国合作，可能涉及资产置换。迪拜世界集团去年购买了半岛-东方航运公司。$ V5 ]2 w( I6 c& E+ T% d

标准渣打银行首席经济学家杰拉德.莱昂斯说：“这可能会使我们走上一条保护主义的道路。我们已经看到了一些国家对此作出反应的迹象。问题是，这些基金运作缺乏基本规则。”人在德国社区2 j7 d% J! {0 M5 c# U) K  t- _
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莱昂斯提到了美国国会对中国竞购优尼科公司的反应，以及美国国会以国家安全为由要求迪拜世界港口公司放弃美国港口的情况。不过，莱昂斯还说，主权财富基金由来已久。例如新加坡投资公司和科威特投资局自上个世纪80年代就已经存在。那么究竟是什么发生了改变呢？
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美国的观点似乎是，事情变得越来越严重，因为这些“主权财富基金”的规模越来越大。洛厄里说：“新的现象是，主权财富基金的数量越来越多，而且它们的规模也越来越大。”根据洛厄里所引用的摩根士丹利公司公布的数据，主权财富基金目前掌握了全球金融资产的约2.5%。摩根士丹利说，再过10年，这一比例将上升到9%。csuchen.de  E" C* c- p8 {4 W$ _9 V* `8 |" \
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BEIJING: As if it weren't hard enough to invest $200 billion, the managers of China's new state asset agency face a new headache: growing financial protectionism.

From Germany to Canada and Japan, governments are considering curbing takeovers by sovereign wealth funds like China's of companies deemed strategically important or vital to national security.
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The challenge could be particularly tough for China.
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Already convicted in the court of Western public opinion for destroying manufacturing jobs by keeping its currency low, China's image has been further tarnished lately by a string of recalled "Made in China" goods including tires, toothpaste and toy trains.
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Now it is setting up a $200 billion fund mandated to seek out higher returns from financial assets around the globe.
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"Investment protectionism is clearly a major concern," said Arthur Kroeber with Dragonomics, a Beijing consultancy.  Y0 I% u' b# Y" `) ]

With China's foreign exchange reserves growing by about $1 billion a day, the embryonic fund could have trillions of dollars to manage within a decade on behalf of a government that its foes can portray as "evil and Communist," Kroeber said.
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"It's going to be tricky," he said. "It's going to be not easy for them to convince people that their intentions are benign."
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So how will the fund, which state media say will be called China Investment Co., go about investing $200 billion?

The agency is likely to be up and running by September.
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Adrian Foster, director of capital markets with Dresdner Kleinwort in Beijing, said he expected China to invest "below the radar screen" so it does not attract the sort of political scrutiny that wrecked the state oil company Cnooc's $18.5 billion bid for California rival Unocal in 2005.
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"They're aware of the backlash, and it's one reason to think their investment horizon will expand very slowly," Foster said. "They'll be very slow and steady in diversifying."人在德国社区# e0 C, l8 I0 K8 o: w& K+ _
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Foster said equities would be an obvious investment choice for the new fund.

Buying small stakes in publicly listed companies that need not be disclosed would enable Beijing to avoid the publicity that came with its $3 billion acquisition of a 10 percent stake in Blackstone Group, the U.S. private equity group.

"That sort of high-profile investment is likely to be the exception rather than the rule going forward because it does draw attention to those sovereign wealth funds and what they're doing," Foster argued.4 C) h9 U: A. J' n

Kroeber takes a different view. Buying into Blackstone would partly insulate China from political risk. "If you buy direct controlling stakes in companies, people get mad," he said.

Kroeber suspected that China, as part of the deal, would send some rising stars to Blackstone to learn investing skills.
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In doing so, he said, China would be emulating Singapore's Government Investment Corp. In its early days, the corporation took minority stakes in a string of financial firms to which it assigned young staffers to learn about markets and investment.1 I6 h! |5 [7 {) ]$ T, i/ t

Hong Liang, chief China economist for Goldman Sachs in Hong Kong, said the fund clearly intended to groom in-house managers." z, c. Q/ m) m
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China already requires firms to offer training when it farms out part of its $1.2 trillion in reserves - now invested largely in bonds - to outside asset managers, she noted.; u* @( N9 A4 w/ {; H- S! Q5 p
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"Every time they give an outsourcing mandate they always require training. They always want to learn. That's understandable," Liang said.

That being the case, Kroeber said he expected more Blackstone-type deals.

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