[其他] 美国经济失衡风险可能正向中国转移

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香港《经济导报》刘勘／自从2007年8月美国次贷危机爆发，引起全球股票市场剧烈震荡下跌，美国股市跌幅18％，香港恒生指数跌幅36％，内地A股市场跌幅超过50％。其后市又会引发出什麽样的格局，值得去探讨和深究。

借危机导演“弱势美元”

次贷危机至今，黄金、日圆、欧元、人民币分别比美元升值约43％、21％、16％和8％，2008年以来人民币对美元升值4.51％，人民币和其他货币对美元升值速度在加快，不如说美元“恶意贬值”速度加快更为恰当。包括中国经济在内的全球经济和金融市场如此动?不安，显然是美元无序贬值这颗“毒瘤”所致。

美国政府反复强调“强势美元”符合长期美国利益，但近两年从未有见到美国试图稳定美元的举挫，甚至七国财长和央行长试图支持强势美元提议也被美国拒绝，暴露了美国口是心非的美元政策，当今弱势美元走势正如美国联储主席伯南克，在最近一次美国国会作证时讲到，在目前情况下美元贬值有利於促进出口，推动美国经济增长。这才是容忍和维持弱势美元的真正动机。

一些国际金融机构认为，美国资本市场“正在渡过最坏时期”，或者“最坏时刻已过”。新西兰财长库伦认为：任何一次美国经济衰退均不会深化或持久，美国很可能陷入技术性衰退。笔者认为，很可能是策略性衰退，即使衰退也是暂时的。据《华尔街日报》对大多数经济学家最新调查显示：在2007年第四季度美国GDP为0.6％情况下，预计今年第一季度为0.2％，第二季度0.6％，第三季度恢复为2.1％的增长，反映经济学家们认为美国经济不久会见底回升。

自上世纪七十年代初，布雷顿森林体系解体后几十年的世界货币史看，美元强弱转换取决於美国自身经济状况和资本利益的角逐，其中典型案例是日本“广场协议”。在1980~1985年美元持续上涨，当1985年“广场协定”签订后，1986~1988年，美元走势一路下跌，世界主要货币对美元汇率均有不同程度上升，尤其日圆在1988年与1985年相比，日圆升值幅度达到86.1％，引发了日本股市的日经指数快速上升，在1988年底东京和大阪证券交易所股票市值分别为38,400亿美元32,700亿美元,高居全球股市前两位,东京股票市场势压纽约和伦敦，一度成为全球最大的市场。股票指数从1985年12月，日经平均股价仅为13113日圆，一路攀登至1987年9月的26,000日圆，接连不断创纪录，与1989年12月29日最高点的38,915日圆。股价下跌的导火线是1989年4月官方利率上调，而且在不到一年里供五次调高官方利率，股价从1990年初开始大跌至1992年8月 18日，日经平均股价已降到14,309日圆，与最高点相比下跌了63％，同时也获得了世界三大股市跌幅最深的桂冠。从此日本经济陷入长期停滞的困境。而美元通过贬值却促使美国经济实现成功转型，继续保持世界经济火车头的作用。

加剧人民币流动性过剩

去年年中爆发美国次贷危机，美国人习惯采取充分暴露式一次性予以解决。据权威机构统计：实际上美国低级信用群体欠银行一共多少呢？只有2,000亿美元，而且2,000亿美元欠款并不是都还不起。但是次贷危机造成经济损失超过9,450亿美元，为此美联储和欧洲央行向市场注入资金超过16,000亿美元，加上美元降息和向市场注入流动性。正如中国财政部长李勇指出：美国和其他几个经济体旨在抑制信贷危机的降息举措，会导致全球流动性持续过剩。在美国等发达国家金融机构联合干预下，在美国经济没有恢复之前，注入的流动性要寻找出路，最终流向GDP高增长的发展中国家。目前中国人民币流动性依然过剩，已经成为资金寻求新的投资或投机市场。

次贷危机引发美国经济技术性衰退，将使中国出口导向型增长模式遭遇很大挑战，而美元降息和注资的宽松货币与信贷扩展政策，势必带来全球资本流动性进一步?滥，则让中国经济很可能进一步陷入新一轮全球流动性过剩的汪洋大海之中，致使中国宏观调控面临前所未有的压力。加之人民币升值预期较大和中国经济持续稳定地增长，依然是国际过剩资本首选流入的洼地。美元采取贬值、注资、降息等一系列措施，对美国经济有利，对中国经济却弊大於利，其中最为突出的就是会导致更多国际资本流入中国，使人民币流动性过剩更加严重。截止2007年末，中国短期外债馀额2,200.84亿美元，占外债馀额58.91％，再度刷新短期外债占比的新高，更多的短期资金，意味着更多的流动性。今年第一季度，中国外汇储备新增1,539亿美元，同比增长39.9％，其中贸贸易差414.2亿美元，同比下降10.6％，实际利用外资为274.1亿美元，同比增长61.3％，两者相加为688.3亿美元，说明今年第一季度“其他外汇流入”（含热钱）增加851亿元左右，同比增加16％。国家信心中心预测部副主任祝宝良指出：今年以来单月热钱流入量大概是去年的3倍。反映新增外汇储备重心已从外贸顺差转移到“其他外汇流入”，2月份“其他外汇流入”在当月新增外汇储备比重达到73％，创历史最高值。另外，还有200亿美元QFII额度在排队申请，伺机进入中国市场。据有关数据显示，去年只有1,200亿美元，（据渣打银行研究数据显示：2007年实际外汇资金流入为5,500亿美元，於去年新增外汇储备4,619亿美元，多了接近1,000亿美元），预计今年将超过3,000亿美元流入中国，再考虑到部份“热钱”还应借道贸易顺差和FDI流入，实际“热钱”数额更大。说明2008~2009年，因为美国次贷危机影响，流入中国资金不减反增，人民币升值预期造成短期投机资本大量涌入，显示今年第一季度投机性资本为追逐人民币和人民币资产，加速涌入趋势越来越大，同时意味着更容易产生更多的风险和更大的资产泡沫。

风险不能消灭只能转移

目前A股市场估值水准已经接近美国标准普尔500的水准，但中国经济增长10％以上，是美国经济增长的5倍多，人民币处於升值阶段，美元正处於贬值阶段，加之中国资本裂变和资产价格重估尚在进行中，而美国和欧洲等国家央行向市场注入流动性，最终将在中国寻找投资出路，从而推动A股和H股展开恢复性上涨。

因此，股市投资者没有必要如此恐慌性杀跌。现在A股市场已被“腰斩”，倘若是热钱有意打压，将引发基金赎回压力增大和基金分红需要而被动减仓，以及产业资本的“大小非”套现，市场跟风杀跌，逼迫监管层出?救市政策，如降低印花税、规?大小非减持、融资融券、股指期货和港股直通车等。这些举措如相继推出，会否重蹈1989年日经指数从年初再起升势，於1989年12月29日推到最高38915点的覆辙呢？中国A股市场在2008年底前后美元恢复稳定与强势起，是否也会重演当年日经指数这一幕，即2009年初前后，制造一波A股市场火山爆发式的上涨行情，然后在一片“莺歌燕舞”掩护下，热钱集中从中国撤离。缘由美国次贷危机必然后果是国际资金倒流，历史上每次美国经济泡沫破裂，都会带来国际资本倒流到美国去。

现代经济学基本常识告诉我们，风险不能消灭只能转移。美元利用在国际货币体系中的绝对优势，通过资产证券化等衍生产品手段，在次贷危机发生过程中，美国成功地把部份风险转移到国际市场，现在一个明证就是，为弥补和缓解流动性不足，欧洲央行向市场注资，远远超过美国本土的额度。次贷危机给美国带来更多机会，经过这次主动性调整，利於美国继续保持国际金融竞争优势和全球领先地位。当今中美货币政策反向运行和反向的经济调控政策，构成了宽松的美元与紧缩的人民币展开博弈，本身就有利於热钱袭击人民币的资本品市场，大量热钱不断涌入，将给目前股市孕育着巨大机会与风险。美国经济失衡风险有正向中国转移的可能，这才是股票市场投资者非常值得高度关注的焦点。

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多事之秋啊